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　　本周核心组合：顾家家居、欧派家居、志邦家居、爱帝宫、盈趣科技

　　本周观点：

　　新型烟草：香港正式通过电子烟禁令，供应链边际影响有限。10 月21 日，香港立法会三读通过《2019 年吸烟(公众卫生)(修订)条例草案》，全面禁止电子烟等新型烟草产品在香港的进口、制造、销售、分销及广告，豁免属于过境物品或航空转运货物的新型烟草产品(不豁免通过陆上车辆运输)。该条例草案系2019 年2 月推出，2021 年9 月10日通过二读程序，此次三读通过后，预计将于近期刊宪并在6 个月后正式实施(2022年4 月)。我们预计该法案对于思摩尔国际外销业务边际影响有限，根据公司2021 年中报，公司不在香港分销或出售电子烟产品，虽然其25.5%的收入来自香港，但均为再出口或转运。海外政策方面，美国FDA 于近期授予英美烟草首个电子雾化产品 PMTA 认证，释放了积极的政策信号，随着海外头部客户陆续通过PMTA，行业份额加速集中，思摩尔国际海外收入有望保持快速增长。

　　2021 年9 月社零、地产数据更新：1)地产方面，9 月竣工数据下滑。2021 年9 月全国商品房住宅销售、新开工、竣工面积分别为1.38、1.26、0.30 亿方，1-9 月累计增速分别为+11.4%、-3.3%、+24.4%(较2019 年同期分别增长+10.3%、-7.3%、+15.1%)，单月增速为-15.8%、-14.3%、-1.7%(较2019 年同期分别增长-9.3%、-17.3%、-18.8%)。

　　受政策调控影响，地产销售、开工、竣工数据均较8 月环比增速下滑。2)社零方面，文化办公用品增速亮眼。2021 年9 月单月全国社零、家具、文化办公用品零售额同比增长+4.4%、+3.4%、+22.6%(推算两年CAGR 分别为+3.9%、+1.4%、+17.3%)，文化用品增速相较8 月环比继续提升；累计来看，2021 年1-9 月全国社零、家具、文化办公用品同比2020 增速分别为+16.4%、+20.7%、+21.7%(推算两年CAGR 分别为+3。

　　9%、+4.3%、+12.3%)

　　零售家居：地产悲观预期price in，内销格局改善下关注估值修复。10 月20 日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在金融街论坛年会上表示，目前房地产市场风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。据界面财联社报道，恒大于10 月21 日将8350 万美元债利息转入受托人花旗银行账户。

　　我们认为，当前地产悲观预期已充分反映，边际视角关注地产链估值修复机会，在行业格局优化下，头部企业竞争壁垒稳固，看好龙头市占率提升，建议关注【顾家家居】【敏华控股】【欧派家居】【志邦家居】。

　　出口链：低基数+汇率趋稳+运价回落，关注出口链业绩反转。麒盛科技21Q3 单季度营收8.51 亿，同增47.9%；归母净利润1.17 亿，同增88.8%；扣非净利润1.15 亿，同增125.8%。公司利润超预期，初步验证我们此前《轻工出口链弹性分析专题》中提出的在关税、海运、汇率外部因素影响下的业绩反转逻辑。关税角度，若获得关税豁免，短期出口链企业盈利能力有望修复，长期来看，关税豁免落地后，头部企业在竞争优势下的收入增长值得期待，有望获得收入体量和盈利水平的同步提升。海运角度，10 月以来中美海运价格上行趋势暂缓，对毛利率负面影响弱化。汇率角度，在汇率稳定趋势下，我们预计下半年汇兑损益有限，且去年同期普遍汇兑受损奠定低基数，进一步提升业绩弹性。建议关注轻工出口链企业【顾家家居】、【敏华控股】、【麒盛科技】、【乐歌股份】、【梦百合】、【永艺股份】。

　　造纸：“能耗双控”短期支撑纸价，长期利好行业格局出清。9 月以来，各地“能耗双控”

　　政策推进力度增强，纸企密集发布停机函，需求偏弱下及渠道库存压力下，能耗双控短期有望对纸价形成支撑。本周箱板纸、瓦楞纸平均吨价达5560、4745 元，较上周上涨3.3%、5.8%，吨毛利达843、747 元，较上周上涨10.8%、19.9%。长期来看，能耗双控政策将促使高耗能、高污染的中小产能出清，行业格局改善。

　　展望下半年，轻工板块与个股分化趋势明显，配置策略自下而上精选α：

　　定制家居：业绩分化，龙头α凸显。在低基数+出清加速+需求释放三层利好下，上半年板块短期业绩复苏逻辑形成兑现。展望下半年，行业出清加速的逻辑仍将持续，而经历调整后，龙头在品类拓展、供应链管理及渠道延伸等环节的竞争壁垒已逐步体现，从营收增量到盈利质量，龙头α凸显。核心标的推荐：品类边界持续延伸、整装迈向新台阶的【欧派家居】；品类渠道红利释放，估值具备性价比的【志邦家居】。

　　软体家居：内销韧性，外销筑底。内销方面，经历地产调整、行业出清及龙头渠道、价格带下沉加速抢占份额，当前顾家、敏华双龙头的格局清晰，行业步入竞争红利期。展望下半年，头部企业内销趋势向好，同时内销格局优化的逻辑将长期演绎。外销方面，短期海运、汇率及原材料影响大幅影响外贸业务盈利，但中长期看，龙头企业受益于供应链管理及海外产能运营优势的成长逻辑不变。核心标的推荐：受益于内销趋势向好、行业格局优化的【顾家家居】、【敏华控股】、【喜临门】，建议关注：海外产能运营边际改善、具备预期差的【梦百合】。

　　造纸包装：盈利高增，业绩兑现。上半年造纸进入主动加库存周期，纸价、吨盈齐升，业绩景气兑现。展望下半年，文化纸方面，金光收购博汇纸业后，行业格局进一步集中，协同效应得到显现；包装纸方面，旺季来临需求边际改善，成本的超额转嫁有望带来弹性利润空间。包装印刷板块，在行业格局优化趋势下，看好龙头公司业务拓展，细分赛道规模放量。核心标的推荐：成本优势稳固，产能投放打开成长空间的【太阳纸业】；3C 业务保持高增，新业态多元布局完善的【裕同科技】。建议关注：提前布局海外废纸浆产能、产业链一体化优势明显的包装纸龙头【山鹰国际】。

　　新型烟草：底线思维，静待政策明朗。全球范围内长期来看，新型烟草渗透率快速提高、替代传统烟草趋势确定。国内企业中，电子雾化设备龙头思摩尔国际境内外营收高增，盈利能力持续上行；电子雾化烟品牌商雾芯科技受国内政策及舆论影响环比增速趋缓。

　　我们认为，国内政策落地后，将有利于引导行业规范化发展，新型烟草市场有望快速渗透。核心标的推荐：【思摩尔国际】【盈趣科技】，建议关注：【华宝国际】。

　　必选消费：国货崛起，稳健成长。随着居民可支配收入的不断提高及消费升级的持续推进，文具、家清、个护行业从长期来看属于拥有较广阔成长空间的优质赛道。同时，行业集中度较低，竞争格局未定，仍处在快速变化过程中，本土品牌有望借助渠道变革和线上红利成长为细分领域区域性乃至全国性龙头。核心推荐标的：【百亚股份】、【晨光文具】，建议关注【蓝月亮集团】。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险

（文章来源：中泰证券）

文章来源：中泰证券

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