人身险业务：各公司9 月普遍负增，仍处低谷。各公司9 月单月保费及同比增速为：平安(353 亿元，-6.8%)、国寿(491 亿元，-3.3%)、太保(153 亿元、-5.5%)、新华(176 亿元，-0.7%)、太平(143 亿元、-0.3%)、人保(67亿元，+0.2%)。1)平安9 月单月人身险保费负增速扩大(前值-1.0%)，主要由寿险公司和养老险公司的负增长导致，健康险公司保持20%以上的高增长；7 月停止披露新单数据后，9 月重新恢复披露新单数据，9 月累计个险新单963 亿元，同比-1.5%，团体新单累计164 亿元，同比-15.1%，推测单月新单仍未负增长。2)国寿、太保、新华保费负增长趋势均有所收窄，但单月保费仍为负增长，预计新单增速仍为负。太平人身险单月保费增速出现今年首次负增长，主要由于太平寿业务增长乏力(单月同比-0.4%)。3)人保人身险单月保费环比由负转正，波动较大。人保寿险9 月新单由负转正，同比大增27.7%，而人保健康新单负增长趋势扩大，单月同比-52.1%，业绩波动较大，与其业务体量小、发展阶段尚处初期和战略持续性不够有关。

　　财产险业务：经济承压非车显示疲弱，车险仍然负增。上市产险公司9 月单月保费及同比增速为：人保(360 亿元，-1.7%)、太保(128 亿元，-7.0%)、平安(242 亿元，-9.2%)。依旧延续负增长趋势，平安和人保负增长趋势有所缓和，太保负增速持续扩大。人保披露细分险种数据，9 月单月车险保费同比-5.9%，负增长趋势有所收窄。非车险9 月单月保费同比+6.3%，继7 月负增后连续两月保持正增，但较前值(+14.4%)有所下降，较上半年的高增速仍有差距。宏观经济表现不及预期，非车险回暖趋势有待观察。信用保证保险在去年同期无新增业务情况下同比大增，货运险和农险保持较高正增趋势，均在+30%以上；责任险保持正增，企财险和意外健康险增速由正转负。另外，众安在线9 月保费收入12 亿元，同比-23.6%，出现本年度首次负增长，降幅较大，预计与互联网保险行业监管收紧等趋势有关。

　　投资建议：9 月上市险企产、寿险业务增长整体仍承压，非车险维持正增但增速较前值与上半年相比都有所下降，反映出宏观经济一定程度走弱，回暖趋势仍有待观察。各公司人身险全年业绩目标难以达成的状况下，预计四季度各家公司将继续冲击年度目标，增额终身寿等理财产品短期内或对业绩有拉动作用，但长期仍难掩弱势。22 年开门红准备时间或将有所缩短，形势仍较严峻。

　　财产险方面，“综改”对车险保费增长的影响大概率将延续至全年；传统非车业务与宏观经济联系紧密，经济的走弱对于传统非车业务造成影响。另外，互联网保险监管进一步收紧，短期内或将对行业产生一定负面影响，但我们认为长期无虞。目前各家公司PEV(2021E)估值为：中国人寿(0.67x-0.71x)、中国太保(0.54x-0.56x)、新华保险(0.47x-0.5x)、中国平安(0.61x-0.64x)。

　　我们认为在人力和业绩拐点出现之前，行业估值暂时还难以修复。建议关注顺序为：中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。

　　风险提示：人力增长恢复不及预期、渠道改革进度缓慢、权益市场动荡

（文章来源：华创证券）

文章来源：华创证券
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